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文 | 锦缎开云kaiyun.com

5 月 28 日港股盘后，小鹏集团发布了 2026 年第一季度的财报，营业收入录得 130.3 亿元，同比下滑 17.6%，与分析师预期基本一致，净利润录得蚀本 17.8 亿元，净利率为 -13.7%，略低于分析师预期。围绕着两款新车型，小鹏提高了二季度销量指导，受此影响，盘中股价一度最高高涨达到 8%。（财报一图流如下图所示，单元：亿元，起首：Choice 金融客户端及企业财报，下同）。

上周中，小鹏发布了 2026 年中枢主打车型小鹏 GX，四肢 G 系列标番外的全新址品线，相对平价的大尺寸旗舰 SUV，赚足了市集的目光。新车上市 12 小时大定接近 2.5 万台，股价三个往改日累计涨幅接近 14%。 而且功绩会中，明确暗示小鹏 GX 即是前装量产的   Robotaxi   车型。

重复财报和 GX 上市的双重影响，刚巧成为了咱们不雅察小鹏 2026 年价值变迁的最好时期窗口。

纵不雅财报后，咱们的中枢不雅点是：

· 一季度的基本面并不算好，营收下滑明显，但也相比相宜市集预期。利润层面保遏抑了 20% 的基准线，单车毛利也莫得明显下滑，在低预期下成绩不算差。

· 二季度指导超预期，出海的目的也大幅增长，成本插足莫得削减，在处罚层眼里，认定一季度的功绩只是短期波动。

· 从订价、宣传、渠说念改进带来的财务变化来看，王凤英是想复制哈弗 H6 的告捷，到小鹏 GX 身上。

· GX 的告捷，将对新动力车供应链、渠说念汇注乃至竞争模样产生极其深刻的影响。

具体的财务分析如下。

01

受补贴影响重复新车空窗期，营收一季度大幅下滑

2026 年第一季度，小鹏录得营业收入 130.3 亿元，与分析师预期基本一致，同比下滑了 17.6%，履历了 2023 年第三季度以来，初次单季度营收负增长。

市集关于小鹏一季度营收限制削弱，是早有预期的。主要的原因照旧一季度托付限制的下滑，这不是小鹏一家的问题，受制于补贴退坡的影响，一季度宇宙新动力汽车的销量举座下滑了 3.7%。

天然，横向对比来看，在"蔚小理零"四家头部新势力中，小鹏是独逐一个在一季度出现托付量下滑的车企。主要的原因照旧一季度莫得推出改款新车，主打走量的居品 Mona M03 改款车型推出的时期点是 4 月初。

但从毛利层面来看，小鹏表现还算可以，毛利率录得 20.6%，同比增长 500bp，环比下滑 70bp，保管在了 20% 以上。

何小鹏在 4 月 2 日给与采访时明确暗示："作念低廉的、低利润的车莫得价值"，在本季度的功绩会中，处罚层再次说起小鹏在里面有明确的买卖化条目，也即是说现如今小鹏不会聘用保量放价的策略。

天然，用限制换利润空间一定是短期行径，财报中给出的二季度托付指导，照旧给投资者吃了一颗宽心丸。

02  单车利润率理会，二季度指导超预期

一季度小鹏共托付 62682 辆车，汽车收入总共 110 亿元，测算单车收入 17.5 万元，同比增长 2.2 万元，环比增长 1.1 万元，保握在了自 Mona 推出后的相对高位。

而成绩于单车收入保管在相对高位，单车毛利层面也得到了可以的表现，一季度小鹏单车毛利约为 2.1 万元，环比四季度握平。单车毛利率达到了 12.1%，同比增长了 160bp，环比微降 90bp。在行业淡季和原材料成本抬升的双重挤压下，价钱体系莫得崩。

比单车 UE 表现更为优异的是，小鹏二季度托付指导落在了 10   万 -10.6   万辆，环比增长 59.5% 至 69.1%，收入指导 196 亿至 208 亿元，均高于市集预期。

指导超预期，也向市集标明 4 月改款的 MONA M03 和 5 月上市的 GX，践诺销量齐得到了不俗的成绩，这亦然为安在基本面表现不好的情况下，股价高涨的中枢。

功绩会中，处罚层反复表露了出海的决心，谋略本年之内出海销量普及至 9 万辆足下，同比翻倍。但一季度，小鹏出海销量为 1.16 万辆，同比增长 52%，是要低于全年目的增速的。

03

利润转刚巧景不长，限制削弱不影响小鹏用钱

2025 年第四季度，小鹏终了净利润 3.8 亿元，是建造 11 年以来初次季度盈利。好多东说念主觉得盈利的拐点终于到了。一个季度后，这个判断就被推翻了。一季度净蚀本 17.8 亿元，同比环比蚀本均明显增长。

这其中最主要的原因是，小鹏并莫得因为营收限制的下滑，缩减成本端的开支。一季度小鹏销售、处罚用度录得 18.8 亿元，与客岁同期基本握平，但费率大幅增长至 14.5%，同比普及了 220bp，环比普及了 200bp。

研发用度的增长就更明显了，一季度研发用度录得 29.1 亿元，同比增长了 47%，研发费率达到了 22.3%，接近科技企业的研发插足水平，2026 岁首小鹏汽车崇拜改名为小鹏集团，彰显了成为科技公司的决心。从研发开销的统统值和占比来看，科技公司的故事至少讲到了真金白银上。

费率的增长也能从侧面看出，处罚层关于一季度营收限制削弱的情况并不担忧。销量归附后，限制效应会再行摊薄用度率，盈利有可能再行出现。

因为从政谋划作来看，围绕 GX 这款新车，小鹏作念足了作业。

04

王凤英想要用打造哈弗 H6 的念念路打造小鹏 GX

2012 年，王凤英带领打造哈弗 H6 时，在订价、宣传和渠说念三个方面，也进行了强改进。

先说订价，2011 年，国内 SUV 市集南北极分化严重：一边是本田 CR-V、寰球途不雅等 20 万以上的合股车型；另一边是 10 万元以下的国产 SUV，想象和品性齐差强东说念观念。

而哈弗 H6 以 9-13 万元上市，精确地落在了这个雄壮的市集空缺"甜点区"。 濒临同价位的奇瑞瑞虎，H6 的车身尺寸明显更大，与更高一级的本田 CR-V 极端。

在外不雅层面鉴戒了最奏凯的竞品 CRV，而订价唯独 CRV 一半足下。H6 推出时最中枢的订价政策，其实即是"量大管饱"。

这次小鹏 GX，亦然疏通的旅途。莫得过多的所谓"巧念念"，奏凯鉴戒 SUV 范围最告捷的车型——路虎揽胜，订价砍到了 30 万以内，标配车型涵盖当今市面上绝大大齐流行功能，主打一个"量大管饱"。

再看宣传口径，GX 在小鹏的定位中，不单是是主打旗舰车型，照旧小鹏 Robotaxi 的原型车，要知说念小鹏 AI 具身智能的估值中枢，其实即是自动驾驶。当年 H6 上市之前，就打着首个平定的中国 SUV 品牌的旗帜，与 GX 有殊途同归之妙。

临了亦然最要害的渠说念，除了吝惜销量基线的子居品 Mona 外，GX 其实是主品牌在王凤英接办后，推出的第一个主流价钱带旗舰居品，为此小鹏作念了不少渠说念侧的动作，也齐能看到当年王凤英打造 H6 的影子：

第一步，先镌汰渠说念存货，2009 年长城中报期存货盘活天数为 43 天，到 2011 年三季度，准备推出 H6 时，举座的存货盘活天数下跌到 37 天足下，到了 2013 年上市后，进一步下跌到 26 天，渠说念存货履历了一波明显的出清。

中枢原因是将传统的代销制改为经销制，也即是 "先款后货，买断包销"，在那时看来相配强势的政策，奏凯将库存风险转动给了经销商，但同期也筛选出了一批有实力的衔尾伙伴。

与之访佛的是，小鹏天然受一季度营收限制快速下滑，出现了存货盘活大幅增长的情况，但其实夙昔一年间，小鹏也在起劲于于快速调养渠说念库存，平均盘活天数会落在 45 天足下，为新车上市提供更多的展示空间，让经销商有更多地元气心灵放在 GX 这款车上。

第二步，是镌汰渠说念商的账期，进一步筛选有实力的渠说念商，去保证哈弗 H6 的经销商有富足的成本实力，来吝惜奇迹质料，长城汽车从 2011 年三季度到 2013 年底，应收账款盘活天数下跌了 26% 足下。

而夙昔一年间，小鹏在履历了王凤英接办后的渠说念改进后，应收账款盘活天数直线下滑，从 30 天以上，下滑至 10 天足下。即便在第一季度销售限制缩水的情况下，依然保管在了 10.6 天的相对低位，可以看出现阶段一方面直营比例在提高，而留存下来的经销商，压款的情况也极地面改善，成本实力较弱的渠说念商还是被清退。

第三步，主动调养渠说念门店的数目，并执行分网谋略，平定哈弗的销售渠说念，来保证哈弗经销商的利益，从而理会奇迹质料。

图：2012 年 H6 上市时长城渠说念分网改进报说念，起首：逐日经济新闻

天然，新动力的销售体系还是不再过度依赖传统渠说念商，而且车型相对固定，不存在当年长城皮卡和 SUV 混浊拉下品牌属性的问题。不外咱们依然能看见，小鹏的渠说念网点增速在明显放缓，2025 年一度出现了环比负增长，清退了不少门店，之后的增速也处在低位，王凤英在延循着打造 H6 渠说念念念路，通过精简渠说念汇注，来保证新车型奇迹体验。

王凤英把当年哈弗 H6 的配方搬到了新动力时期，订价卡位市集空缺，宣传锚定本领标签，渠说念作念减法而非加法。

这套嘱托在燃油车时期考据过，但在智能电动汽车的牌桌上能否复现，取决于两个变量。一是 GX 上市后的托付爬坡速率能否匹配大定热度，二是渠说念精简后能否复古起爆款车型的奇迹密度。

现阶段来看，恶果照旧可以的，GX 上市 12 小时大定 2.5 万台，Ultra 旗舰版占比超大概，二季度的指导也随之上调。要是跑通，GX 无意即是王凤英小鹏时期新的"典范之作"。

05

小鹏 GX 卖的越好，"宁王"心里越慌

在咱们看来，GX 的价值可能不限于小鹏一家公司，其成败对整条产业链一样有长远影响。

其一是供应链影响， 咱们统计了近一年间，销量达到 3 万辆以上限制，售价在 25 万以上统统车型的电板供应有辩论（混装各计一次），在纯电的 17 款车型中，全部遴选了宁德的有辩论，仅极氪   7X、乐说念、梦想部分车型遴选了混装有辩论。

而在增程的 10 款车型中，也全部遴选宁德有辩论（北汽越野 BJ40 和梦想有混装），可以说 25 万以上的新动力车，莫得任何一个车型敢废弃宁德时期。

而小鹏 GX 打响了电板供应链变革的第一枪，GX 增程版和纯电版全系搭载中翻新航的电板，这亦然为何 GX 能打出极致性价比的中枢。这天然亦然王凤英供应链策略的蚁合体现——通过与二线电板厂深度绑定，压低 BOM 成本。

要是 GX 在市集端跑通，这将是中翻新航初次在大尺寸 SUV 品类上终了对宁德时期的践诺性替代。那是否意味着二线电板厂商有契机从宁德时期的铁幕下撕开整个口子？

其二是渠说念影响，GX 还承担着另一个实验性任务，考据王凤英这套渠说念嘱托在新动力时期到底能不成跑通。凭据盖世汽车的报说念，2025 年，中国新动力车市的"直营传闻"正在集体幻灭。行业销售利润率跌至 4.4%，直营店单店年运营成本高达 400 至 500 万元，而经销渠说念成本仅为 3% 至 5%。

要是 GX 跑通了，也就意味着小鹏的"木星谋略"成为了新阶段新动力车渠说念改进的典范，经销商口头可能成为中国新动力品牌在限制化阶段的通用解法。

天然，关于小鹏而言，GX 也有私有的意思意思，GX 可能成为小鹏居品线从延迟走向削弱的调动点。要是王凤英为小鹏告捷打造"哈弗 H6 "——一个能吃掉市集最大份额的超等爆款，小鹏就可以不靠多款车型拼集总量。

保留 Mona M03 守住 15 万以下初学市集，保留 P7i 保管轿车居品线，保留 GX 四肢主力走量车型。车型数目精简后，研发用度可以更蚁合地插足到 GX 的迭代和机器智能的斥地；坐褥端可以分享更多零部件，普及产线期骗率；渠说念端可以用更少的展车隐敝更高的单店销量。

而彼时，小鹏的利润结构和估值逻辑将迎来一次系统性的重估。

本文系基于公开府上撰写开云kaiyun.com，仅四肢信回绝流之用，不组成任何投资提议。